导读：中等收入国家公共债务和私人债务的还本付息和延期是COVID-19对全球经济造成压力的一个主要原因。二十国集团签署的债务暂停偿还协议对此有所帮助，但并没有解决这个问题。本文概述了三个可能有助于避免危机的步骤。核心措施是回收新的和未使用的特别提款权，以通过偿还或回购债务来减少债务。而解决道德风险，只需减少官方债权人持有的债务，并且减少金额不超过与COVID-19和气候变化等自然灾害造成的财政支出。编译如下：
年卫生健康和GDP产出之间没有明显的权衡（如图1），各国政府也不必在两者之间做出选择。但COVID-19的经济影响存在高度分化，造成了严重的健康问题。早期GDP估计表明，除少数经济脆弱的国家外，影响年GDP的因素有各国受到全球贸易、旅游、外国直接投资停止的影响程度，以及它们有多大的政策空间来抵消大范围的经济关闭（Arezki等，）。
注：死亡原因检测有限，并且存在着一定挑战，这意味着确诊死亡人数可能不是COVID-19的真实死亡人数。鉴于中国经济下滑的时间较早，有关中国的数据并未公布。目前已知中国经济在第二季度增长3.2%，在第一季度下降6.8%。
年旅游人数下降了70-75%，而在全球危机期间也仅下降了8%（世界旅游组织，）。全球经济收缩了4%左右，但依赖旅游业的地区受到的冲击要大得多。在阿鲁巴、斐济和马尔代夫，GDP暴跌了20%（见表1）。在其他地方，大型经济体的央行集体购买了近8万亿美元的政府债券（《华尔街日报》，）。该量化宽松政策是全球危机最严重时期的两倍多。宽松的货币政策和负利率为大规模财政刺激提供了基础。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，发达国家的财政和货币刺激总量约为20%，而中等收入国家仅为6%（《世界经济展望》，）。
那些经济依赖贸易、旅游和外国直接投资而没有政策空间的国家的GDP降幅并不是最大的。大国更依赖国内市场。对新冠病毒最敏感的国家也不是最贫穷的国家。因为低收入国家普遍缺乏贸易、旅游业和外国直接投资。只有一个国际开发协会成员国（吉尔吉斯斯坦）在年的前20名，而且是刚刚进入的。国际开发协会援助的是人均国民总收入低于美元的国家。与圣卢西亚和伯利兹等15个市场准入有限的小型混合国家一样，这些国家也有资格参加债务暂停偿还协议（DSSI），这是迄今为止国际社会应对COVID-19的核心举措。总体而言，DSSI可能会暂停向官方贷款机构支付亿美元的款项，或者对超过80%符合DSSI条件的国家暂停支付不到国内生产总值1.0%的款项。虽然有些人认为DSSI针对的是穷国，但我们必须区分穷人和穷国。世界上70%的穷人生活在中等以及中高等收入国家（Kanpur和Sumner，）。而今天，其中许多国家因经济拮据，无法为最贫穷的公民提供充分的保护。除非立刻采取相关行动，否则会有许多人陷入贫困，并且其中大部分生活在对新冠肺炎敏感的中等收入国家中。
中等收入国家的债务大部分是欠私人债权人的。私人债权人，如新兴市场债券基金，仅持有低收入国家公共外债的9%，但持有中等收入国家公共外债的63%（Bolton等，）。关键是，私人债权人还购买了中等收入国家2万亿美元的企业债务（Forni和Turner，年）。
年，世界各地的债务都有所上升，但其中一个关键点是偿债和延期偿还现有债务的条件在不断变化。由于低收入国家和中等收入国家在财政和货币约束方面存在差异，年政府债务增加12万亿美元，其中90%来自发达国家（国际金融协会，）。中等收入国家面临的主要问题是，由于债务水平紧张、收入锐减、官方贷款的申领标准以及人均国民总收入水平过高，它们无法借入需要的借款。还有部分原因是投资者逃离和信用评级下降。年3月，国际投资者发行了超过亿美元的新兴市场股票和债券，这是有记录以来最大的月度反转（国际金融协会，）。但他们的货币兑美元汇率暴跌，以美元计价的债务占GDP的比例迅速增加，债券价格在几周内下跌了近20%（Hevia和Neumeyer，）。此外，信用评级机构在抛售之后，下调了自全球危机爆发以来最多的评级（《金融时报》，年版），进一步收紧了借贷限制。当时，出于国内原因，美联储加强了量化宽松政策。量化宽松政策，加上COVID-19的发展情况和经济的高度不确定性，导致美元兑一篮子主要货币在年剩余时间下跌了14%，新兴市场债券价格回升（Dedola等人，；Bruno和Shin，）。
但随着美国的财政刺激和疫苗接种计划，经济在年进入强劲复苏阶段，或许年3月能提供一个衡量我们所面临风险的指标。另一个动态因素是转债风险。发展中国家政府，不包括那些有资格获得DSSI的国家，必须为年和年到期的政府债务再融资亿美元，占已发行股票的25%。此外，发展中国家的私营企业必须再融资亿美元，占其美元债务的20%（Bolton等，）。
历史的教训是，当由于经济疲软而缺乏储蓄竞争时，或者当美元贬值使美元债券更容易融资时，需要融资或延期的大量债券供应不成问题。但当债务高企、全球经济复苏、美元走强时，这将成为极大的问题。年《经济复苏税法》颁布后，美元不断升值，美国经济复苏加速，美国赤字不断增加，引发了年8月12日的拉美债务危机，预示着拉美失去了十年。
上一次发生在新兴市场国家的重大危机，即年的亚洲金融危机，不但在亚洲产生了巨大而持久的影响，而且对全世界产生了深远的影响。当时，新兴市场债券仅占全球债券市场的2%，如今是25%（国际清算银行，）。一场新兴市场的债务危机可能会对全球产生深远的影响，打乱制定好的经济复苏计划。
为了防止卫生健康危机演变为金融危机，我们需要针对中等收入和低收入国家做出政策应对，以实现债务削减、寻找新资源并区分私人债权人和官方债权人。以下三个步骤提供了一个路线图：
1.回收一半新的和未使用的特别提款权（SDR）来回购债务，通过限制回购官方债权人持有的债务，并且限制回购金额仅等于气候变化或COVID-19等自然灾害造成的财政支出，从而避免道德风险。
年7月26日，国际货币基金组织总裁KristalinaGeorgieva表示“……我们向各国政府传达的信息很明确：尽一切可能花钱，但一定要保留收据”。如果新的特别提款权分配额超过亿美元，就可能对发展中国家的债务削减产生巨大的影响，而无需动用大量资源。亿美元占发展中国家私人债权人债务的30%以上，占官方部门债务的35%。反对该方案的主要理由是道德风险。这可能在违背财政纪律，鼓励过度借贷，并使不可持续的债务持续下去，以造福贪婪的债券持有人。但如果仅把那些由于国家无法控制的外部因素而积累起来的债务清除掉，并且只回购官方债权人的债务，就不存在道德风险了。
各国政府有COVID-19和气候变化等灾害造成的财政支出的收据。处于气候变化前沿的国家（在温度和海平面上升最为极端的巨蟹座和摩羯座之间的热带地区），它们的大量债务可以直接追溯到与气候变化有关的自然灾害的财政成本，例如加勒比和太平洋更为频繁的五级飓风以及非洲和亚洲的毁灭性干旱（Noy，；King，）。
2.回收一半新的和未使用的特别提款权（SDR），对开发银行进行资本重组，以便向私营部门提供更多贷款，支持绿色复苏。
我们需要额外的资源和债务削减。本文建议回收新的和未使用的特别提款权，为开发银行进行资本重组，以支持绿色复苏。各区域开发银行目前可利用的资源规模不足以应对目前由疫情引起的经济衰退。由于公共部门资产负债表负担过重，这些贷款应该集中在私营部门，要么通过公私合作关系，要么实施鼓励私人投资的举措。
速度是一个问题。那些在一夜之间GDP和就业率出现两位数下滑的国家需要的是快速支出和长期的预算支持，而不是要求压力重重的官员花上数周时间设计限制条件。此外工作人员及其董事会必须承诺迅速支付救灾资金。
3.所有债务工具都应有巴巴多斯式的自然灾害条款。
在所有巴巴多斯国内外债券的自然灾害条款中，一旦发生得到证实的自然灾害，立即暂停偿债两年，贷款期限增加两年。这部分债务大约占巴巴多斯GDP的7%。如果所有官方债务都有包括流行病在内的自然灾害条款，那么到年将释放亿美元的资源，到年也将释放类似数额，相比之下，DSSI迄今释放的资源仅为50亿美元。这更符合当前各国需要的规模和速度。采用这些条款后，官方部门可以推动各国普遍使用这些条款，就可以在今年进一步释放约亿美元的现金流，从而缓解危机。没有迹象表明巴巴多斯债券因为有了这些条款而遭受收益率惩罚，但有迹象表明情况可能恰恰相反。自动将现金流转移到借款人更有能力偿还的时候，可以提高信贷质量。
如果我们想避免卫生危机演变成具有全球影响的最大的新兴市场债务危机，一个主要的难点是中等收入国家公共和私人债务的还本付息和延期。G20的暂停偿还协议是一个有价值的倡议，但它没有解决这一问题。如果采取这三个相关步骤，就可以避免即将到来的危机。核心措施是回收新的和未使用的特别提款权，以通过偿还或回购债务来减少债务。道德风险则可以通过减少官方债权人持有的债务来解决，减少的金额不超过与自然灾害COVID-19和气候变化相关的财政支出。
本文原题名为“ThreeStepstoStoptheHealthCrisisTurningintotheBiggestEmergingMarketDebtCrisis”。本文作者AvinashPersaud是格雷欣学院（GreshamCollege）的名誉教授，职业生涯横跨金融行业、公共政策和学术界。他曾被《展望》杂志评选为全球金融危机方面的三大公共知识分子之一。本文于年4月1日刊于VOX
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